Совсем недавно, описывая влияние на российскую экономику слухов (как тогда казалось) о нападении России на Украину, я оценивал итоги прошлого года и подчёркивал, что макрохозяйственные показатели слишком хороши, и фондовые рынки должны быстро пойти в рост после падения в феврале. Сейчас понятно, как жестоко я ошибался: если отталкиваться от котировки российских акций на международных биржах, падение с 15 января составило более 85%, а суммарная капитализация отечественных компаний на момент приостановки торгов их бумагами в Лондоне не превышала $60 млрд, что по отношению к ВВП уже меньше 10% (показатель для США превышает, напомню, 200%). При этом рубль обесценился почти в два раза (сейчас наличные доллары с учётом 30%-ного "налога" продаются по 140-145 рублей против недавних 75-78 рублей), ключевая ставка Банка России более чем вдвое выросла, а ипотечный рынок, стоит предположить, практически прекратил своё существование с точки зрения предоставления новых ссуд (в то время как платежи по уже заключенным сделкам резко девальвировались).
СЛЕДИТЕ ЗА РАЗВИТИЕМ СОБЫТИЙ В ТЕКСТОВОЙ ХРОНИКЕ В НАШЕМ ТЕЛЕГРАМ-КАНАЛЕ
Следствием начатого Россией вооружённого конфликта в Украине стали самые масштабные экономические санкции, вводившиеся не только против нашей страны, но и, вероятно, против любого иного государства (за исключением, вероятно, Ирака после его поражения в Войне в Заливе). Следствием санкций стал частичный дефолт России по ряду своих обязательств, масштаб которого мы ещё не осознаём. Прежде всего стоит отметить, что с 27 февраля нерезиденты не могут продать свои ОФЗ- облигации федерального займа - (с учётом владения ими бумагами на 3,22 трлн рублей, замороженная сумма составляет около $40 млрд на момент обрушения валютного рынка, что соответствует общему объёму рынка ГКО накануне дефолта 1998 г.). Другим источником потерь являются те акции, по которым не проводится торгов и стоимость которых приближается к нулю (2 марта GDR Сбера в Лондоне стоили 1 цент): финансовые власти России осознанно отсрочивают возобновление торгов. Огромные потери россияне понесли от обесценившегося рубля, учитывая что импортные расчёты сейчас будут осуществляться по курсу, на 10-15% выше биржевого. Наконец, начались разговоры о, собственно, дефолте, то есть отказе от погашения обязательств государства: JPMorgan заявил о том, что Россия может не выплатить около $700 млн по евробондам, погашающимся в конце марта (рискованной кажется и выплата купонов по другим выпускам еврооблигаций 16 марта). Ведущие международные рейтинговые агентства резко – сразу на 3-6 ступени – понизили кредитные рейтинги России: сначала Moody’s "уронило" его с Baa3 до B3, Fitch Ratings – c BBB до B, а на следующий день S&P Global Ratings – c BB+ до CCC- по внешним и с BBB- до CCC- по внутренним заимствованиям. И хотя опасения экспертов вполне понятны, происходящие ныне на долговом рынке события необычны по двум причинам.
С одной стороны, сам по себе дефолт выглядит крайне маловероятным. Даже несмотря на действия западных правительств, Банк России располагает огромными финансовыми возможностями – в китайские бумаги, номинированные в юанях, инвестировано около $125 млрд, а запасы золота превышают 2,3 тысячи тонн (что по текущему курсу эквивалентно $145,4 млрд). Наличные доллары, евро и фунты в хранилищах Банка России оцениваются в $30-32 млрд. В то же время внешний долг правительства России не превышает $60 млрд, что составляет около 40% стоимости золотого запаса стhаны. Даже пресловутые $700 млн могут быть покрыты 11 тоннами золота: я не думаю, что инвесторы, учитывая особенность момента, откажутся получить металл вместо долларов (в крайнем случае, он может быть предложен им с небольшим дисконтом). С внутренним долгом вообще нет проблем: бюджет до самого последнего времени сводился с профицитом, Министерство финансов отмечало, что вообще не имеет потребности эмитировать новые выпуски ОФЗ – так что расплатиться с инвесторами не представляет проблем (тем более что рубли за последние дни серьёзно обесценились по отношению к доллару).
С другой стороны, дефолт уже является печальной – но рукотворной – реальностью. Я уже говорил о том, что Банк России запрещает нерезидентам продавать находящиеся у них на балансе ценные бумаги; этого, однако, ему показалось мало, и Министерство финансов 2 марта не перечислило купон по ОФЗ в пользу инвесторов-нерезидентов. Учитывая также, что в России de facto уже введены множественные валютные курсы и запрещены переводы в пользу зарубежных контрагентов, рейтинговым компаниям былo бы честнее говорить о "выборочном дефолте" (рейтинг SD по шкале S&P). Однако это, на мой взгляд, один из самых необычных выборочных дефолтов в истории – он происходит не от нехватки средств, а от необъяснимой ненависти Кремля ко всему иностранному и ко всем иностранцам, в том числе даже тем, кто ссудил российский бюджет деньгами, наивно поверив в прочность рубля и в честное слово отечественных правителей. Вопрос о дефолте, таким образом, сегодня определяется исключительно политической волей и непонятной кремлёвской целесообразностью, а не экономическими трудностями и финансовыми ограничениями.
Центральный Банк России. Фото REUTERS/Scanpix
На мой взгляд, власти в конечном итоге скорее всего расплатятся с иностранцами – хотя бы потому, что обрушивать рынок еврооблигаций дорого для них самих: значительная часть ценных бумаг тут принадлежит россиянам, которые владеют ими через западные инвесткомпании; рынок же ОФЗ имеет все шансы стать ещё более значимым в новых условиях в силу необходимости привлекать средства в бюджет и связывать деньги предприятий и населения – поэтому полномасштабного дефолта не будет и здесь. В конце концов, можно вспомнить, что отказа в платежах по внешнему долгу не фиксировалось даже в 1998, а сегодняшние 16-20% годовых в рублях, приносимые банковскими депозитами, несопоставимы со 150%, под которые власти подписывались накануне августовского дефолта.
Однако, на мой взгляд, в нынешней ситуации – в отличие от событий почти четвертьвековой давности – ни курс рубля, ни проблема государственного долга, ни даже состояние фондового рынка не являются определяющими факторами. Основной проблемой становится ограничение возможностей расчётов с иностранными контрагентами, и, что ещё важнее, (не)готовность крупнейших мировых компаний работать с российскими контрагентами. Если в 1998 году именно дефолт запускал девальвацию и экономический спад, а в 2008 его место занял крах фондового рынка, сопровождавшийся тем не менее схожими последствиями, то в 2022 году кризис был создан политиками – причём эффект войны настолько велик, что сейчас даже сложно оценить масштабы проблем. Понятно пока только одно: в ближайший месяц не стоит ожидать окончания военной операции, да и успешность её для Москвы выглядит неочевидной. Между тем одной недели военных действий хватило для того, чтобы бизнес в России прекратили все открывшие здесь ранее свои заводы международные автоконцерны, несколько крупнейших торговых сетей, основные операторы срочной почтовой доставки, а также десятки менее значимых корпораций. При этом стоит добавить, что в Россию запрещены поставки всех видов пассажирских самолётов, а Airbus и Boeing отказались проводить сервисное обслуживание своих лайнеров; закрыто авиасообщение с большинством развитых стран и, наконец, почти вся первая десятка глобальных шиппинговых компаний перестала принимать заявки на перевозку грузов в страну. С каждым днём количество бизнес-связей российских компаний с зарубежными партнёрами будет сокращаться, а потери российской экономики – расти.
Российские власти, атаковав Украину и развязав полномасштабную войну в центре Европы, создали уникальную ситуацию: на фоне аномально высоких цен на энергоносители, растущих мировых рынков, отмены ковидных ограничений по всему миру российская экономика стремительно входит в штопор, сохраняя при этом высокую степень платежеспособности. Чего мы можем ожидать от неё с учётом ныне складывающихся тенденций?
На мой взгляд, к концу текущего года кризис в России достигнет самого значительного масштаба с первой половины 1990-х годов. Впервые с времён перестройки инфляция будет подпитываться дефицитом – сокращение предложения многих привычных товаров вкупе с удешевлением рубля толкнёт цены вверх на 40-50%. Инфляция, официально рассчитываемая Росстатом, составит не менее 30%, а ключевая ставка Банка России, вопреки большинству прогнозов, не снизится, а повысится в течение года. Курс рубля опустится до 150-170 рублей, причём его постоянное снижение будет дополнительно стимулировать инфляцию. Реальные располагаемые доходы населения снизятся на 12-17%, причём кризис ударит не столько по бедным слоям населения, сколько по городскому среднему классу, который потеряет множество элементов комфорта, которые давно стали привычными. В целом российская экономика сократится не менее чем на 10%, и спад продолжится и в следующем году. Страна будет при этом находиться в состоянии объявленного или латентного чрезвычайного положения и управляться всецело репрессивными методами, совершенно не способствующими экономическому росту. Политическая природа кризиса предполагает, что выход из него окажется возможен только в случае смены власти и полного демонтажа нынешней "вертикали".
В 2016 году в своей статье в Washington Post я предположил, что в той же мере, в какой 2000-е годы были для российской экономики периодом надежды, а 2010-е – десятилетием застоя, 2020-е годы могут стать "десятилетием экономического саморазрушения". Разумеется, я не имел в виду, что президент Путин начнёт войну против соседнего постсоветского государства – но даже тогда было видно, что развивавшаяся в России система корпоративного государства не может сосуществовать с открытой миру конкурентной экономикой. Либо путинское государство, либо современная экономика должны были умереть – и сейчас мы как раз переживаем агонию той хозяйственной системы (пусть и несовершенной, олигархической, порождающей неравенство, но представлявшей собой огромный скачок, по сравнению с социалистическим плановым хозяйством), которая сформировалась в стране вопреки её политической логике. Это порождает предчувствие катастрофы, которая, в отличие от классического дефолта, может растянуться на долгое время. Любой экономист знает, что после дефолтов 1994 года в Мексике, 1997-го в Восточной Азии, 1998-го в России, 2001-го в Аргентине эти страны оказывались прекрасным местом для бизнеса уже через 2-4 года, и инвесторы забывали о долговых проблемах как о досадной "осечке". Мы, даже несмотря на видимые сходства с подобными кризисами, вступаем в эпоху, более похожую на 1990-е годы в Югославии. Она может быть долгой или короткой, но для запустивших нынешние процессы очень запросто может закончиться так же, как и для Милошевича и его соратников.
СЛЕДИТЕ ЗА РАЗВИТИЕМ СОБЫТИЙ В ТЕКСТОВОЙ ХРОНИКЕ В НАШЕМ ТЕЛЕГРАМ-КАНАЛЕ