Начало 2022 года выдалось бурным – не только для политологов, осмысливавших происшедшее в Казахстане, или дипломатов, ведших "упорные позиционные бои" на западном фронте, но и для бизнесменов и экономистов, которым пришлось наблюдать эпический обвал на российских рынках. Созданная не без участия, скажем мягко, отечественных лидеров геополитическая нервозность серьезно отразилась на бизнес-климате в стране.
По недавно обнародованной статистике Банка России, чистый отток капитала достиг максимальных значений с 2014 года ($72 млрд в 2021 году, прирост на 42,8% к показателям 2020-го); ожидание новых глобальных конфликтов девальвировало рубль более чем на 6% всего за месяц и обрушило цену российских долговых бумаг на 4-7%; наконец, общая неуверенность настолько сильно ударила по фондовому рынку, что к концу дня 18 января он растерял весь свой рост за последний год. Инфляция в начале нового года даже ускорилась несмотря на двухкратное повышение ключевой ставки Банка России в 2021 - с 4,25 до 8,5%, и рост цен становится критически важной проблемой для большинства россиян. Многие комментаторы оценивают происходящее как свидетельство внутренней слабости российской экономики, говорящее о ее печальных перспективах.
На мой взгляд, однако, дела обстоят не так плохо, как это может показаться. Напротив, большая часть макроэкономической статистики за прошлый год не располагает ни к чему, кроме оптимизма. Российский ВВП, вероятнее всего, вырос более чем на 5% в условиях практически полного отсутствия государственных стимулирующих мер. Экономика превысила допандемийные уровни, а рост цен производителей говорит об устойчивом оживлении спроса. Экспорт - главный драйвер нашего благополучия - если экстраполировать данные за январь-ноябрь, взлетел на 44-45% до $470-475 млрд, положительное сальдо внешней торговли выросло более чем на 80% до $185,9 млрд, а платежного баланса – в 3,3 раза, до $120,0 млрд.
Основным бенефициаром этого "чуда" стал российский бюджет, приток "нефтегазовых" средств в который, по сравнению с предшествующим годом, еще никогда не был столь значительным, показав рост более чем в полтора раза: по предварительным данным, доходы федеральной казны превысили плановые значения на 34,8% до 25,28 трлн рублей, а вместо планировавшегося на прошлый год дефицита в 2,75 трлн рублей зафиксирован профицит в 514 млрд. Международные резервы Банка России установили новый рекорд на уровне в $638,2 млрд. В ближайшие месяцы Фонд национального благосостояния повысится на $40-50 млрд. Не стоит сомневаться, что в начавшемся году Кремль продолжит скромные раздачи денег населению, периодически покупая тем самым его относительную лояльность.
Центральный банк России. Фото Фотобанк Moscow-Live / CC BY-NC-SA 2.0
На мой взгляд, ситуацию в российской экономике следует оценивать в трех "измерениях": текущем – со всеми пертурбациями на рынках, скачками курса рубля и метаниями инвесторов; среднесрочном – определяемым конъюнктурой мировых рынков и общими финансовыми реалиями "постковидного" мира; и перспективном – несущем на себе печать неизбежной в будущем "декарбонизации" со всеми вытекающими последствиями. Обычно либеральные экономисты и оппозиционно настроенные политологи особое внимание обращают на последний аспект, в то время как банкиры и финансисты, по вполне понятным причинам – на первый. Мне бы хотелось, однако, сконцентрироваться на среднесрочной перспективе, которая обычно выпадает из виду, отчего многие прогнозы оказываются неточными.
После потрясений 2020-2021 годов в мире складывается новая ситуация, которая характеризуется несколькими важными чертами. Рост государственного долга развитых стран приводит к увеличению денежной массы и повышению стоимости биржевых активов – от капитализации крупнейших компаний до сырья, продовольствия и недвижимости. Для России данные тренды весьма выгодны по нескольким причинам. Во-первых, они обеспечивают уже отмечавшийся рост выручки от экспорта углеводородов (в физическом выражении рост экспорта нефти и газа практически прекратился с середины 2000-х годов, а нефтепродуктов – с 2011 г, но в стоимостном он будет оставаться высоким и даже увеличиваться [нефть в этом году практически гарантированно "пробьет" $100/баррель, а газовые цены в Европе не вернутся в ранее привычный диапазон $200-260/тыс. куб.м]). Соответственно останутся и цены на уголь, металлы, удобрения и другие российские товары. Ситуация в дальнейшем будет меняться, но как минимум 4-5 лет на рынке сохранится доминирующее влияние факторов, заданных финансовой политикой начала 2020-х.
Во-вторых, российский фондовый рынок также имеет перспективы уверенного роста – и не только потому, что отечественные компании недооценены: сегодня текущие р/e ratio для Сбербанка и JP Morgan Chase составляют 4,7 и 9,8, a для Роснефти и Royal Dutch Shell – 5,3 и 43,2, (р/e ratio - мультипликатор "Цена/Чистая прибыль" (Price/Earnings) - является наиболее распространенным и часто используемым показателем при оценке компании, - прим. "Спектра") но и по причине их высокой дивидендной доходности, которая выглядит очень привлекательной, особенно в условиях, когда на резкий рост процентных ставок на основных рынках вряд ли стоит рассчитывать. По тем же причинам весьма привлекательными останутся и российские долговые бумаги – таких доходностей при минимальном уровне закредитованности нет нигде в мире.
Разумеется, все эти факторы будут "работать" только до тех пор, пока на Западе продолжается рост – но я убежден, что эмиссионное финансирование стало новой мантрой правительств ведущих стран, и все 2020-е годы пройдут под знаком его широкого использования.
Печать долларов. Фото REUTERS/Gary Cameron/File Photo/Scanpix/Leta
Сейчас западный мир находится в фазе мощной технологической трансформации, которая будет финансироваться за счет увеличения денежного предложения и раздувания стоимости активов. Этот процесс способен принести развивающимся странам те же выгоды, что и повышение цен на сырье во второй половине 1970-х и начале 1980-х годов – хотя затем выход на новые технологические платформы может обернуться крахом, подобным тому, что случился в Латинской Америке в 1986 году или в СССР в конце 1980-х. Сейчас рано предсказывать, когда закончится благоприятный период, но я бы оценил его продолжительность в 6-10 лет. Поэтому сейчас основные проблемы России обусловлены ее собственным руководством, а не внешней конъюнктурой. Однако самые последние события, обвалившие отечественные рынки, кажутся мне все же преходящими.
Обострение вокруг Украины вызвано стремлением президента Путина "поднять ставки" на международной арене на фоне снижающихся стратегических возможностей России и возрастающей неопределенности на постсоветском пространстве. Цена масштабной агрессии России запредельна – и вопрос тут не столько в западных санкциях (максимально жесткие меры введены не будут ввиду их болезненности и для самих западных стран), сколько в том, что Украина способна к серьезному сопротивлению (и шансы поражения Кремля в таком конфликте отнюдь не нулевые).
Поэтому Москва снизит уровень конфронтации, "выторговав" у Запада локальные уступки в сфере размещения вооружений и контроля за ними – причем тема санкций снимется сама собой, так как сегодня санкционная тематика целиком и полностью привязана к гипотетической ситуации российской агрессии. Если эта тема останется в прошлом, санкционные меры тоже утратят актуальность.
Конечно, Россия от этого не перестанет быть экономикой, управляемой "силовиками", и не превратится в мекку для иностранных инвестиций – но в стране сейчас более чем достаточно собственных средств (сальдированный финансовый результат российских компаний за прошлый год при подведении окончательного итога составит не менее 25 трлн рублей, достигнув рекорда, а прибыль банковского сектора превысила 2,4 трлн рублей), и рынки легко восстановятся от одного лишь снижения геополитической напряженности (я, признаюсь, даже отчасти верю в то, что последние резкие заявления отечественных политиков делались с прицелом на извлечение близкими к ним компаниями выгод из колебаний рыночной стоимости российских активов). При этом, повторю, нынешние цены на экспортные товары и жесткость отечественной бюджетной политики не оставляют сомнений в том, что в среднесрочной перспективе большие сложности нам не грозят.
Оценки слабости российской экономики, во множестве встречающиеся и в отечественной, и в зарубежной прессе, основываются на ошибочном предположении о сходстве ее с развитыми западными экономиками. Однако мы видим, что и в 2014-2016 годах политика санкций вовсе не "разорвала российскую экономику в клочья", и ковидный кризис 2020 года был намного меньшим, чем на Западе, несмотря на отсутствие государственной поддержки. На мой взгляд, все это обусловлено крайне примитивным характером экономики (в потребительских расходах большая часть приходится на еду, потребляемую дома, услуги ЖКХ и примитивные потребительские товары) и отсутствием секторов, требующих перспективных вложений (hi-tech’a). Это делает экономику России крайне устойчивой, но в то же время неспособной к развитию. Низкие цены на нефть ее не убивают, но даже высокие не могут запустить рост, подобный имевшему место в 2000-е годы.
Ашальчинское месторождение "Татнефти". Фото REUTERS/Sergei Karpukhin/File Photo/Scanpix/LETA
Подытоживая, повторю: напугавшие многих провалы на фондовом рынке и снижение курса рубля пока не выглядят основанием для беспокойства. Геополитическая напряженность такого масштаба как наблюдаемая нами в последнее время, не может не вызвать серьезных потрясений – но куда более показательной кажется картина прошлого года, когда рынки росли по мере улучшения внешней конъюнктуры, а повышение рубля сдерживалось массированными покупками валюты в резервы (давление этого фактора будет ощущаться и в ближайшие недели – Минфин намерен покупать на биржевых площадках до $500 млн ежедневно вплоть до 4 февраля). Если влияние этих двух факторов прекратится, ситуация быстро стабилизируется.
Россия сегодня – это "коммерческое государство", в котором власть является видом бизнеса, а политика может отрываться от экономики, но не может ее полностью игнорировать. Эта экономика не может не только задавать глобальные тренды, но даже эффективно к ним адаптироваться – но ей хорошо удается плавать в своей нефтяной луже, если та достаточно глубока. И это позволяет надеяться на то, что в ближайшие годы системного хозяйственного кризиса в стране все же не случится.