Преследование Ивана Сафронова и других журналистов должно быть прекращено
  • Вторник, 29 сентября 2020
  • $79.08
  • €92.26
  • 42.70

Страшное слово «Мудис». Далеко ли до дефолта?

Фото: Reuters/Scanpix Фото: Reuters/Scanpix

В понедельник российские рынки были закрыты в связи с Днем защитника Отечества, но зарубежные рынки работали, и на них доходность государственных облигаций РФ всех годов выпуска резко пошла вверх. То есть стоимость будущих заимствований сильно возросла. Более того: в начале торгов российский рубль упал более чем на 3,5 процента.

Напомню, что тому предшествовало. В пятницу, 20-го февраля, рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг России до уровня Ba1 — «мусорного», причем с негативным прогнозом. Это второе рейтинговое агентство после S&P, которое снизило инвестиционный рейтинг России до уровня «мусорного». Это случилось раньше, чем ожидалось — впрочем, ожидалось в марте. В Moody’s мотивировали свое решение двумя вещами: резким падением цен на нефть и неопределенностью вокруг Украины — продолжающимися боестолкновениями, которые, по мнению агентства, могут привести к ужесточению санкций против России.

Однако, как мы помним, в 2009 году цена на нефть уже падала до нынешних уровней и даже ниже, тем не менее это обстоятельство тогда не послужило поводом для пересмотра инвестиционного рейтинга России. То есть абсолютно очевидно, что основные причины нынешнего пересмотра — политические.

Сейчас сложно прогнозировать, как поведут себя ополченцы, поддерживаемые Россией, когда наступит весна — продолжатся ли боестолкновения. Очевидно, что неопределенность в этом вопросе порождает серьезные опасения того, что в отношении нашей страны действительно будут применены все более жесткие санкции. То есть надо понимать, что решение Moody’s не связано с бедственным положением российской экономики и крупнейших российских корпораций, а связано прежде всего с ожиданием более жесткой реакции Запада на участие России в украинском конфликте.

Какие будут последствия рейтинга «мусорного, с негативным прогнозом»?

Главных последствий будет три — не сомневайтесь, что они наступят, и молитесь, чтобы только этим и обошлось, вероятность чего стремится к нулю.

Первое

В инвестиционных декларациях большинства инвестиционных фондов есть обязательное условие покупки государственных и корпоративных облигаций зарубежных стран. Условие это такое: наличие у этой облигации инвестиционного рейтинга. Поскольку в мире существуют три рейтинговых агентства (S&P, Moody’s и Fitch) то, как правило, наличие инвестиционного рейтинга подразумевает подтверждение этого рейтинга минимум двумя из трех агентств.

Соответственно, если два из трех агентств понижают рейтинг до «мусорного», то это автоматически означает одно: что инвестиционные фонды, которые могут вкладывать средства только в бумаги с инвестиционным рейтингом (а таких подавляющее большинство) должны будут эти бумаги продавать. И продавать срочно. На сегодняшний день у инвесторов таких бумаг на 5,8 млрд долларов. Это в целом немного. Но с учетом того, что есть вообще мало желающих вкладываться в российские ценные бумаги — это достаточно существенная цифра. Всего же нерезидентам принадлежит (по данным на декабрь 2014 года) российских рублевых государственных облигацией (больше известных как ОФЗ) на сумму в 877 млрд рублей (14,1 млрд долл). Это 24 процента от общего объема рынка ОФЗ. А это уже действительно много.

По прогнозам Moody’s, отток капитала из России в 2015—2016 годах может составить около 400 млрд долларов. Для определения этой суммы слова «много» или «очень много» не подходят, а о катастрофе у финансистов говорить не принято даже за минуту до очевидного. Рейтинговое агентство намекает, на то, что вряд ли следует удивляться, если в таких условиях правительство страны посчитает дефолт одним из рабочих вариантов выхода из складывающейся ситуации.

Второе

Фактически для многих крупных российских компаний мусорный рейтинг станет кошмаром. Причем кошмаром незаслуженным по экономическим показателям. Ни у одной национальной компании рейтинг не может быть выше рейтинга ее страны — снижение рейтинга страны автоматически приведет к тому, что снизятся и рейтинги корпораций.

Еще раз: не бывает и не может быть национальных компаний, чей рейтинг выше, чем суверенный, к «Газпрому» и «Роснефти» это тоже относится. Ситуация создаст работающему бизнесу огромные проблемы, поскольку размещение корпоративных облигаций — это финансирование текущих проектов компаний и корпораций. А если такие заимствования и будут возможны, они будут проходить по совершенно другим ставкам.

Конечно, обыватель скажет: да мы и в 90-е, и в начале 2000-х жили без кредитного рейтинга, и ничего. Это так. Но надо вспомнить инфляцию тех лет и кредитные ставки. Фактически для крупных корпораций, которые привыкли к комфорту, наступит период турбулентности и неприятностей — они начнут возвращаться на уровень 90-х.

Продукция этих компаний вырастет в цене — то есть сначала вырастет ее себестоимость. Они, конечно, не обойдутся без заимствований на Западе — как иначе им покупать импортное оборудование и всякие компоненты? Именно для них привлекают ту валюту, в которой покупки: покупаешь в Европе — привлекаешь кредиты в евро, покупаешь в США — привлекаешь доллары. То есть кредиты берут в евро или долларах, чтобы исключить валютные риски.

В России ты валюту привлечь не можешь, потому что ее нет — валютные резервы активно тают. В России ты можешь проделать другую операцию: привлечь рубли и купить валюту, которой и рассчитаться за импорт. Но, во-первых, рубль тоже может расти и ты попадаешь на валютные риски, а во-вторых, если ты даже привлек кредит в рублях, а тебе надо купить валюту, ты покупаешь ее внутри России, а это создает давление на рубль и может сильно не понравиться регулятору. Поэтому у тебя альтернативы нет: ты по-прежнему должен привлекать валюту за рубежом. Да, и ты будешь ее привлекать за рубежом — но делать это станет значительно дороже. Что увеличит издержки.

Но сбить издержки, увеличив цену на экспортную продукцию, ты не сможешь — это ж конкурентная история, на зарубежных рынках надо отвоевывать место под солнцем. Увеличение издержек уменьшит твою рентабельность и прибыль. То есть приведет к падению курсовой стоимости твоих акций — они станут менее привлекательными для инвесторов. Фактически понижение рейтинга России и вслед за этим понижение кредитного рейтинга компаний и корпораций приведет к понижению капитализации (и без того незначительной) российских компаний.

Есть, конечно, для таких компаний выход — как сохранить прибыль на надлежащем уровне. Выход прост и популярен: поднять цены для потребителя в России, компенсировав тем самым потери от экспорта. Но сейчас это вопрос уже политический -чуть ли не Генпрокуратура уже занимается регулированием цен, и понятно, что без согласования с первыми лицами государства ты этого сделать не сможешь.

Третье

Понижение кредитного рейтинга, естественно, понизит рейтинги российских банков. Банки — те, которые сейчас не под санкциями — до сих пор еще могли привлекать на Западе средства на достаточно хороших условиях. Этого больше не будет. Ставки и для российских банков вырастут существенно. Более того: имеются такие важные инструменты в экспортно-импортных операциях, как документарные сделки, аккредитивы и гарантии.

Понятно, что стоимость этих инструментов для российских банков вырастет. Потому что риски резко увеличатся. А стало быть, вырастут ставки и серьезно ухудшатся условия не только для экспортеров, но и для импортеров, что немаловажно. Потому что речь сейчас пойдет об импорте таких важных для населения товаров, как одежда и еда.

Это означает, что продолжат рост цены на продукты и одежду, поскольку импортеры будут перекладывать эти затраты в стоимость, что, в свою очередь, сократит выбор на полках в магазинах — ведь не все импортеры смогут удовлетворять новым, более жестким требованиям банков по выставлению аккредитивов и банковских гарантий.

То есть, если раньше многие компании счастливо работали на условиях оплаты по факту (или на условиях небольшой предоплаты), то сейчас это будет сделать уже невозможно: только аккредитив или гарантия. Причем банки будут требовать под аккредитив размещать покрытие: деньги вперед.

Для хороших, известных им компаний они потребуют депонировать от 30 до 50 процентов размера аккредитива, а для малознакомых, конечно, все 100. Бесспорно, это существенно поменяет рынок.

То есть, дорогие товарищи, понижение инвестиционного рейтинга России через короткий промежуток времени существенно отразится на жизни всех россиян. Запомните это слово — «Мудис».